信维通信(300136):高速成长的移动终端天线供应商
国内领先的移动终端天线制造商。信维通信专业从事移动终端天线系统产品研发、生产、销售和服务,主要客户包括金立、步步高、OPPO、康佳、长虹等国内知名品牌手机厂商,2009 年,公司先后获得华为、JABIL、三星的供应商资格,并已经实现向华为、三星批量供应公司移动终端天线产品,2010 年3 月,公司正式成为RIM(黑莓)供应商。2006-2009 年信维通信的营业收入及净利润的年均复合增长率分别为135%和209%。2009年公司手机终端天线在国内品牌手机中的占有率位居第一,在全球市场占有率也快速提升到1.91%。
移动终端天线产业成长空间巨大、毛利率高。移动互联的大趋势以及移动终端设备一机多天线的趋势决定了移动终端天线产业的广阔前景。由于移动终端设备内部空间小、干扰大,天线需要通过定制实现与终端系统其它部件的适配,对厂商的设计和制造工艺水平都提出了较高的要求,也导致了较高的行业进入壁垒。高行业壁垒又使得整个移动终端天线行业的集中度较高,同时由于移动终端天线采购成本占移动终端整机成本的比例较低,不是移动终端厂商成本控制的主要部件,终端厂商对价格的敏感度低,因此移动终端天线行业利润率能够保持在较高水平,达到60%以上且可持续。
信维通信竞争优势突出。公司的技术开发能力和测试能力都达到了国际先进水平,且具有响应速度优势,是唯一进入三星、RIM 等国际主流移动终端厂商供应链的国内天线厂商,目前公司同等品质产品的价格比国外公司低20%-30%,价格优势明显,其他国内厂商的主要客户仍然以国内企业为主,公司有望成为全球移动终端天线产能向中国转移过程中的最大受益者。
募投项目解决产能瓶颈,增强盈利能力。通过移动终端天线技术改造项目的建设,公司能够有效提高产能和精密制造能力,满足下游整机客户特别是国际大客户市场扩张和竞争的需求;同时通过研发测试中心的建设提高公司的研发设计能力,增强与客户的粘性;有助于提高公司在国际移动终端天线市场的份额,提升公司的盈利能力。
我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.75 元、1.33 元、2.41 元。结合公司的成长性和中小板估值水平,给予公司2010 年42-47 倍PE,对应合理估值区间在31.50-35.25 元之间。
风险因素:公司面临客户集中风险、行业需求变化风险和市场竞争风险。